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一、資本成本的基本概述

1.資本成本的概念

資本成本有著不同的內(nèi)涵，可分為狹義的資本成本和廣義的資本成本。所謂狹義的資本成本就是籌資與長(zhǎng)期資金的使用成本，主要包含資金籌資費(fèi)用和資金占用費(fèi)用。即籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。因?yàn)殚L(zhǎng)期資金又叫做資本，因此，長(zhǎng)期資金的費(fèi)用又叫做資本費(fèi)用。根據(jù)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理念，公司發(fā)展的資本屬于長(zhǎng)期資金，公司的資本成本管理就是對(duì)籌資活動(dòng)中各種成本的有效控制。從廣義上說，無論是短期或長(zhǎng)遠(yuǎn)，公司募集和利用資金都要支付一定的費(fèi)用。廣義的資本費(fèi)用包括公司在募集經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中所進(jìn)行的籌資與籌資。即企業(yè)籌集營(yíng)運(yùn)發(fā)展資金和使用該資金而開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的整個(gè)過程，這些都屬于資本成本的概念范疇。

2.資本成本的分類

資本成本根據(jù)資金的使用情況，可以劃分為個(gè)別資本成本、綜合資本成本和邊際資本成本三種類型，以下是詳細(xì)說明。

（1）個(gè)別資本成本

個(gè)別資本成本是企業(yè)在籌資時(shí)所產(chǎn)生的各項(xiàng)費(fèi)用，照資本來源可以歸為兩大類，即權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本。普通股和優(yōu)先股屬于常見的權(quán)益資本，銀行借款和企業(yè)發(fā)行的債券屬于常見的債務(wù)資本。無論哪種資本，企業(yè)都需要支付該資本的投資者要求的投資報(bào)酬率。資本來源不同，資本成本也不同。例如向銀行借款需支付利息；向投資者發(fā)行股票需支付股利。但不同資本的投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同，企業(yè)支付給資本投資者的報(bào)酬率即資本成本也不一樣。

（2）綜合資本成本

綜合資本成本是以各種籌資手段籌資所需的資本費(fèi)用，是以各種個(gè)別資本占公司資本總額的比例為權(quán)重，通過對(duì)各種個(gè)別資本費(fèi)用比率進(jìn)行加權(quán)平均化而獲得的總資本成本率，即加權(quán)平均資本成本。其中比重可選擇賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值和目標(biāo)價(jià)值作為權(quán)重。目標(biāo)價(jià)值權(quán)重預(yù)測(cè)的是企業(yè)未來的資本構(gòu)成，不足就是難以客觀獲得準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，因此上市公司往往傾向選擇用市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重。

（3）邊際資本成本

公司增加籌資，可以選擇某種籌資模式，但是這樣做并不利于維持或使其最佳的資本結(jié)構(gòu)。如果籌資規(guī)模很大，或者是確定了目標(biāo)資金的結(jié)構(gòu)，那么就必須采用不同的籌資模式進(jìn)行籌資。在這種情況下，應(yīng)該考慮到資金的邊際成本，從而決定最佳籌資方案的選擇。邊際資本成本是指在公司在進(jìn)行二次籌資時(shí)，資本的加權(quán)平均成本。也就是資本每一次增加的資本成本。邊際資本成本運(yùn)用的權(quán)數(shù)是目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。

二、資本成本在公司理財(cái)過程中發(fā)揮的作用

資本成本對(duì)公司理財(cái)?shù)淖饔每梢酝ㄟ^從三個(gè)方面去體現(xiàn)，分別是對(duì)企業(yè)籌資、企業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過程的影響。

1.資本成本是企業(yè)籌資決策、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的重要依據(jù)

首先，資本成本是比較籌資方式和籌資方案選擇的基礎(chǔ)；公司進(jìn)行籌資活動(dòng)，獲得發(fā)展的兩種形式分別是權(quán)益籌資和債務(wù)籌資，這兩種形式各自有優(yōu)勢(shì)和不足。一般情況下，企業(yè)需要將資金需求量合理地分配給債務(wù)和權(quán)益兩個(gè)部分，確定多少資金需求量通過權(quán)益方式去籌集，多少需要通過債務(wù)方式去籌集，從而確立最為科學(xué)且合理的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到調(diào)整和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的。其次，資本成本可以作為一個(gè)重要的基礎(chǔ)來衡量企業(yè)的資產(chǎn)配置。籌資渠道和籌資途徑的差異決定了企業(yè)資金的構(gòu)成，這就導(dǎo)致了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的程度和資金成本的差異。因而，在決定企業(yè)的最優(yōu)資金配置時(shí)，資金成本成為一個(gè)重要的考慮問題。然而，債務(wù)籌資并不是使用得越多越好，當(dāng)債務(wù)籌資所占比例過高，其帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)逐漸增大，這是因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿本身就是一把雙刃劍，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過高也會(huì)導(dǎo)致負(fù)債成本大大增加，因此，公司設(shè)立的各種資本構(gòu)成，將會(huì)直接影響到公司的資本成本和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)根據(jù)實(shí)際情況設(shè)計(jì)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)既可以充分地利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)帶來的優(yōu)勢(shì)，又能夠最大程度地避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加。

2.資本成本作為評(píng)價(jià)企業(yè)投資方案可行性的核心標(biāo)準(zhǔn)

資本成本是對(duì)投資方案進(jìn)行評(píng)估與選定的一個(gè)主要指標(biāo)。從投資人的視角來看，資本成本就是投資人投資后所需要的最低報(bào)酬率，也稱之為必要回報(bào)率。在進(jìn)行項(xiàng)目的決策時(shí)，必須保證投資項(xiàng)目的回報(bào)率大于或等于資本成本時(shí)，方能籌集資金。企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí)用到的方法是計(jì)算現(xiàn)金凈流量，其評(píng)價(jià)決策指標(biāo)有凈現(xiàn)值，年金凈流量、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率和動(dòng)態(tài)回收期。其中回收期是指投資項(xiàng)目未來的實(shí)際現(xiàn)金流量和初始投資金額相等的持續(xù)時(shí)間，也就是初始投資資金在將來的資金流動(dòng)中所需的時(shí)間。包括動(dòng)態(tài)回收期和靜態(tài)回收期。除了靜態(tài)回收期是靜態(tài)評(píng)估方法外，其他都是動(dòng)態(tài)評(píng)估方法。與靜態(tài)評(píng)估指標(biāo)相比，動(dòng)態(tài)評(píng)估指標(biāo)能夠更好地反映貨幣資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素。因此企業(yè)通常會(huì)選擇利用動(dòng)態(tài)評(píng)估指標(biāo)來決策投資項(xiàng)目的可行性。凈現(xiàn)值法是最簡(jiǎn)單的投資評(píng)價(jià)方法之一，因此被廣泛地應(yīng)用到企業(yè)評(píng)定投資項(xiàng)目的過程中。凈現(xiàn)值法的決策原則很簡(jiǎn)單，當(dāng)算出凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)果大于零，則投資方案可行，兩個(gè)以上壽命周期相同的互斥方案比較時(shí)，凈現(xiàn)值越大，方案越好。投資項(xiàng)目能夠?yàn)榛I資企業(yè)帶來的實(shí)際資金收益效率被稱為內(nèi)含報(bào)酬率。它的決策原則是，如果內(nèi)含報(bào)酬比投資者預(yù)期的最低投資報(bào)酬率時(shí)，則證明投資項(xiàng)目可行。反之則需要慎重考慮。

3.資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績(jī)、衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的重要依據(jù)

資本成本是衡量公司資本收益的一個(gè)重要指標(biāo)，同時(shí)也可以用來評(píng)估公司的運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)。當(dāng)某一階段的資本成本比率超過總的回報(bào)率，則表明公司的資金使用效率較低，運(yùn)營(yíng)績(jī)效較差。反之，則表明公司資金的運(yùn)用效益好，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不錯(cuò)。以價(jià)值為核心的經(jīng)營(yíng)評(píng)價(jià)系統(tǒng)逐步形成，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要評(píng)價(jià)指標(biāo)為經(jīng)濟(jì)增加值，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本是最為核心的變量。經(jīng)濟(jì)增加值是全面衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是否真正盈利或創(chuàng)造價(jià)值的一種指標(biāo)或方法。是從稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除全部投入資本的成本后的剩余收益。其決策原則是，當(dāng)企業(yè)的收益率大于加權(quán)平均資本時(shí)，企業(yè)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)才能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造出回報(bào)價(jià)值。經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)價(jià)機(jī)制具有很多傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)機(jī)制無法比擬的優(yōu)點(diǎn)。一方面它能夠促進(jìn)企業(yè)合理科學(xué)且理性地進(jìn)行投資行為，以資本成本作為企業(yè)項(xiàng)目決策的硬性約束條件。另一方面它可以促使人們更加客觀地評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值，同時(shí)也會(huì)督促企業(yè)在創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值最大化過程中還需要重視起企業(yè)的發(fā)展成本分配問題。

三、資本成本在公司理財(cái)過程中存在的問題

1.對(duì)資本成本認(rèn)識(shí)和應(yīng)用不足

首先，許多企業(yè)的高層管理人員將企業(yè)的資本成本與運(yùn)營(yíng)費(fèi)用相混淆，沒有足夠地了解到資本成本，并將資本成本視為一種沉默成本，是必須要付出的代價(jià)，為了能夠更好地提升企業(yè)資本成本的管理水平，希望創(chuàng)造的價(jià)值總額越大越好，誤認(rèn)為利潤(rùn)越高企業(yè)增值越快，公司高層管理人員將更多的注意力放在了提高企業(yè)效益上，直接通過提高銷售收入來實(shí)現(xiàn)公司的整體經(jīng)濟(jì)效益，這就是資金成本上的誤區(qū)。其次，目前國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)的資本成本和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)還缺少相應(yīng)的理論引導(dǎo)，導(dǎo)致了企業(yè)的資本成本控制在很大程度上是一個(gè)相對(duì)落后的問題。而且，因?yàn)楦鞣N原因在現(xiàn)代資本市場(chǎng)上，很多的信息無法實(shí)現(xiàn)共享，信息不對(duì)稱嚴(yán)重影響了公司資本成本管理。例如不同銀行機(jī)構(gòu)的利息率不一樣，所以很多公司在籌資過程中都會(huì)對(duì)不同的銀行開展綜合評(píng)價(jià)，運(yùn)用資本成本的計(jì)算方法進(jìn)行定量分析，結(jié)合不同公司定性評(píng)價(jià)，最終選擇資本成本最低的籌資方式或組合籌資方案。

2.忽略了資本結(jié)構(gòu)的合理性

資本結(jié)構(gòu)是指公司不同類型資本的價(jià)值組成和所占的比重。許多企業(yè)在進(jìn)行企業(yè)的資本成本控制時(shí)，忽略了資本結(jié)構(gòu)的重要性。公司理財(cái)過程中必須要重視資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，核算資本成本，分析籌資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，使其資本結(jié)構(gòu)趨于合理化，達(dá)到既定目標(biāo)。從籌資的角度來看，如果籌資結(jié)構(gòu)不是非常的科學(xué)，公司的投資回報(bào)和籌資的風(fēng)險(xiǎn)就無法得到很好的解決，籌資風(fēng)險(xiǎn)越大籌資損失越大，從而更會(huì)增加公司的資本成本。從投資的角度來看，投資組合如果缺乏科學(xué)性，那么公司管理者就是沒有重視投資組合的投資回報(bào)也就是籌資者的資本成本管理問題，也就不能有效地去平衡公司投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，高風(fēng)險(xiǎn)高收益，低風(fēng)險(xiǎn)低收益，低投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)提高企業(yè)的投資效率有很大的影響，這樣，企業(yè)的投資成本就會(huì)很高，這對(duì)提高企業(yè)的投資效率是不利的。

3.選擇籌資方式有欠妥當(dāng)

當(dāng)前，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)對(duì)籌資渠道的選擇也越來越多。企業(yè)不同的籌資模式各有其利弊，企業(yè)在籌資方式上要結(jié)合自身的具體狀況，合理地確定籌資渠道，以確保籌資效率持續(xù)提高。若公司在日常運(yùn)營(yíng)中不能正確地選用籌資手段，一方面增加了企業(yè)的額外費(fèi)用，影響企業(yè)的應(yīng)得利益，另一方面影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司的高層管理人員未能根據(jù)公司的具體情況進(jìn)行全面的評(píng)估，從而影響到籌資計(jì)劃的科學(xué)化和公司的發(fā)展。另外，也體現(xiàn)在稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略管理的實(shí)施方面，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略管理包括籌資、投資和利益劃分。在籌資活動(dòng)中，如果涉及大量的資金，將會(huì)導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的改變，而籌資方法的不恰當(dāng)則會(huì)增加稅務(wù)的負(fù)擔(dān)。

四、推進(jìn)資本成本在理財(cái)中運(yùn)用水平的對(duì)策建議

1.培養(yǎng)資本成本理念

企業(yè)在進(jìn)行籌資和投入時(shí)，應(yīng)以資金投入成本為首要考慮對(duì)象，確保資金成本的減少，這是培養(yǎng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理資金成本觀念的關(guān)鍵。在實(shí)踐中，資本成本主要是通過對(duì)個(gè)別資本成本、綜合資本成本和邊際資本成本的計(jì)算來度量資本成本的高低和資本結(jié)構(gòu)的合理性，同時(shí)，要正確地確定各種籌資模式的資金成本計(jì)算方法，以確保資金成本計(jì)算的精確度，使企業(yè)的資金成本得到更好的運(yùn)用。企業(yè)在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資時(shí)，必須仔細(xì)制定采購(gòu)方案，這體現(xiàn)在不僅要兼顧對(duì)固定資產(chǎn)的維護(hù)，提升使用效率和壽命，還要慎重挑選投資對(duì)象，選投符合條件的固定資產(chǎn)，提高投資效率，確保固定資產(chǎn)的價(jià)值最大化。同時(shí)，還要加強(qiáng)庫(kù)存的管理，在購(gòu)買商品時(shí)，需要充分考量產(chǎn)品的質(zhì)量以及性能，選擇性價(jià)比高的產(chǎn)品，為企業(yè)節(jié)省采購(gòu)庫(kù)存的費(fèi)用，提高資本管理效率，這樣可以減少企業(yè)的資本成本，保證公司能夠正常運(yùn)營(yíng)。為進(jìn)一步規(guī)范企業(yè)的資本管理，公司還要有一個(gè)完善的資本成本管理辦法，建立資本成本理念，通過加強(qiáng)企業(yè)的資本成本控制，提高企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值，提高企業(yè)整體的資產(chǎn)成本管理能力。

2.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本

資本結(jié)構(gòu)是否合理必須被公司高度重視，在進(jìn)行籌資渠道和籌資方式選擇的時(shí)候應(yīng)注重資本結(jié)構(gòu)的合理性，通過籌資方式的選擇去調(diào)整和優(yōu)化資本內(nèi)容，保證籌資工作全程合理，進(jìn)而保證資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。在實(shí)施過程中，對(duì)項(xiàng)目設(shè)計(jì)籌資內(nèi)容進(jìn)行充分分析和研討，尤其是權(quán)利和債務(wù)方面，一般不會(huì)只選用一種籌資手段，而是通過多種方式相結(jié)合開展籌資工作，進(jìn)而對(duì)籌資科學(xué)程度進(jìn)行保障，從而有效掌控成本和控制兩方面，保證相關(guān)工作能夠順利地進(jìn)行。公司進(jìn)行投資項(xiàng)目時(shí)應(yīng)全面了解投資有效方法，最終實(shí)現(xiàn)多元投資計(jì)劃，保證一部分投資以分散的形式存在，對(duì)投資成本進(jìn)行把控，保證投資效果，合理控制投資風(fēng)險(xiǎn)。公司為了優(yōu)化資本成本結(jié)構(gòu)、節(jié)約資產(chǎn)成本，還應(yīng)該了解不同資產(chǎn)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，公司在進(jìn)行投資與籌資的過程中應(yīng)該進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注資本的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，投資不同的產(chǎn)業(yè)，要選擇具有成長(zhǎng)潛力和體系完善的行業(yè)，要避免與發(fā)展前景不明和處于下行階段行業(yè)，盡可能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，要對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，了解、迎合市場(chǎng)需求，打造具有個(gè)性化元素產(chǎn)品，想辦法實(shí)現(xiàn)更多個(gè)性化需求，提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。注意要保證資本收益。

3.做好籌資方式謀劃，實(shí)現(xiàn)低成本籌資

為了實(shí)現(xiàn)籌資成本的進(jìn)一步降低，保證籌資方案的科學(xué)性，提升籌資決策的合理性，公司應(yīng)該進(jìn)一步謀劃籌資方案。首先，在日?；I資管理中應(yīng)該加強(qiáng)了解銀行貸款產(chǎn)品的特點(diǎn)。要保證與銀行的聯(lián)系，促進(jìn)相關(guān)合作不斷開展，進(jìn)而加強(qiáng)合作關(guān)系，第一時(shí)間了解市場(chǎng)貸款情況，快速調(diào)處合理決策，提升籌資信息的管理水平，綜合分析評(píng)估不同籌資渠道的資本成本及風(fēng)險(xiǎn)，公司應(yīng)該考慮到風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，選擇最佳的籌資方案，要做好多元化的最終決策，掌控各方信息，進(jìn)而提升整體業(yè)務(wù)效率。要科學(xué)比對(duì)不同籌資方式的優(yōu)劣之處，計(jì)量選擇資本成本低的籌資項(xiàng)目的同時(shí)，降低各項(xiàng)籌資風(fēng)險(xiǎn)，提升籌資活動(dòng)的穩(wěn)定性。要盡可能減少資金籌措凈支出，降低防線，促進(jìn)公司進(jìn)一步發(fā)展。開展籌備時(shí)要明確各項(xiàng)支出內(nèi)容，確保綜合核算工作的開展，繼而從不同角度解決成本，提升資金籌措效率。最后，要建立應(yīng)急機(jī)制。保證公司正常開展日常工作，科學(xué)開展相關(guān)計(jì)劃，讓各項(xiàng)工作穩(wěn)定進(jìn)行，公司要開展應(yīng)急籌措機(jī)制，一旦資金出現(xiàn)問題，可以及時(shí)開展補(bǔ)救措施，降低資本風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)高收益、低成本的發(fā)展目標(biāo)。

五、結(jié)語

開展相關(guān)投資時(shí)，財(cái)務(wù)管理工作要以機(jī)會(huì)成本為根本，在進(jìn)行籌資代價(jià)比較和投資最后階段決策乃至營(yíng)運(yùn)管理，都不能忽視資本成本管理，公司想要獲得更好的發(fā)展，需要加強(qiáng)對(duì)于資本成本的重視，針對(duì)目前我國(guó)在資本成本在使用時(shí)可能面臨的問題進(jìn)行深入了解，有效降低或控制資本成本。進(jìn)行股權(quán)投資時(shí)，可以控制或合理削減籌資成本，從而推動(dòng)股權(quán)分配合理性發(fā)展，從而保證與之相關(guān)的政策都能夠健康發(fā)展。科學(xué)合理地管理好資產(chǎn)成本，提升公司最終的經(jīng)濟(jì)管理效率。總之，在現(xiàn)代化改革的浪潮中，企業(yè)想要從中取得一席之地，就必須重視資本成本決策研究的重要性。

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作者：黃洋洋 單位：江西科技學(xué)院